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第一上海证券:给予贵州茅台买入评级,目标价位2000.0元

发布日期:2024-04-22 09:58    点击次数:200

第一上海证券有限公司黎航荣近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《业绩增长再超预期,24年目标稳步前行》,本报告对贵州茅台给出买入评级,认为其目标价位为2000.00元,当前股价为1645.03元,预期上涨幅度为21.58%。

贵州茅台(600519)

23Q4业绩超预期:23FY实现营业收入、净利润分别为1,477/747亿元,同比+19.0%/+19.2%,业绩超此前预告,其中23Q4收入、利润分别为444/219亿元,同比+20.3%/+19.3%。期内综合毛利率/净利率分别为92.0%/50.6%,同比持平,同比+0.1/+0.1pct,盈利能力保持稳定。截至23Q4底,公司合同负债141亿元,环比23Q3增加27亿元。23FY销售回款共计1.637亿元,同比+16%,经营活动所产生的现金流净额共666亿元,同比大幅+81%。

量价齐升增长显著,茅台1935完成百亿冲刺:23FY茅台酒/系列酒收入分别为1,266/206亿元,同比+17.4%/+29.4%,其中23Q4分别为393/50亿元,同比+17.6%/+48.2%。分量价看,茅台酒/系列酒全年分别实现销量4.2/3.1万吨,同比+11.1%/+2.9%,吨价分别为301/66万元,同比+5.7%/+25.7%。茅台酒量增显著,预计主因非标加大投放量,吨价提高预计主因部分飞天产品11月起提价及非标产品放量拉升结构导致。系列酒量价均高增,预计主由期内茅台1935放量所致,全年茅台1935销售额超110亿,同比翻倍增长,上市仅两年时间已打成功造成行业中为数不多的百亿级大单品之一。

i茅台数字平台表现亮眼,直营占比持续提升:分渠道看,23FY公司批发代理/直销分别收入800/672亿元,同比+7.5%/+36.2%,直销占比45.7%,同比+5.8pct,其中i茅台实现收入224亿元,同比+88.3%。公司通过i茅台实现营销数字化改革成效显著,此外,预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等亦获得较为亮眼发展,助力公司维持高直销比重。单季度看,23Q4批发代理/直销收入分别为233/210亿元,同比+20.7%/+20.2%,直销占比为47.4%,同比/环比分别-0.1/+3.3pct。其中Q4单季i茅台单实现收入75亿元,同比大幅+119.3%。

目标价2,000元,买入评级:今年春节旺季期间公司核心产品批价表现稳健,进入淡季后略有松动,但由于公司核心产品的市场批价与出厂价差异过大,我们认为当前价格仍处于合理水平之上,且当前价格下行主要体现为压缩渠道利润,对公司报表端业绩影响较为有限。此外,考虑到截至目前公司渠道库存水平保持良好,预计后续随旺季来临批价有望逐渐企稳回温。展望未来,由于经济环境变化影响,短期看行业整体需求或仍将面临一定考验。2024年公司制定目标实现营业总收入同比+15%左右,完成固定资产投资61.79亿元,我们认为其未来发展规划战略清晰,叠加提价政策的顺利实施以及非标品持续放量,公司应对短期增长目标仍将较为从容。长期看,近年来公司相继推行改革且成效尤为显著,随未来产能扩张持续落地,量、价均将具备了较多发力点,无惧行业调整压力。综上,预计公司24-26年净利润有望实现878/1,019/1,171亿元,目标价2,000元,相当于24财年盈利预测28.6倍PE,维持买入评级。

重要风险:1)食品安全;2)改革成效不及预期;3)经济复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.67%,其预测2024年度归属净利润为盈利875.55亿,根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下:





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